Page 299 - 4172

281

Важливою проблемою використання опціонних моделей для
оцінювання розкриття пластів є врахування впливу часового розриву
(лагу) між розкриттям продуктивного пласту та фактичним початком
розроблення. Найпростіше коригування для врахування цього часового

розриву полягає в зниженні вартості активу шляхом дисконтування за
цей період. Однак це не вирішує всіх проблем.
У цей період, як це вже зазначалось вище, підприємство

витрачає кошти і не отримує прибутків, тобто грошові потоки є
від’ємними. Дисконтування від’ємних грошових потоків невиправдано
завищує значення вартостей, отриманих при такому підході, і
спотворює результати застосування як методу NPV, так і методу

реальних опціонів.
Щоб позбутись цього недоліку Витвицьким Я. С. запропоновано
використання модифікованої моделі Блейка-Шоулза-Мертона, яка має

такий вигляд [7]:

 yt р rt  rt р
п
V  S e  N (d ) (X  e  X e  )N (d )
1 п Р 2 . (6.13)

Основним параметром у формулі (6.13) є вартість базового
активу S. При оцінюванні інвестиційних проектів з освоєння

природних ресурсів як базовий актив виступає природний ресурс,
розрахунок вартості якого здійснюється як сума приведених грошових
потоків від реалізації інвестиційного проекту з розроблення частини

видобувних запасів родовища, визначених з використанням методики
ДГП.
Не менш важливим параметром є ціна виконання опціону X. У

моделі реальних опціонів вона є сумою інвестиційних витрат, які
необхідні для реалізації проекту. Визначається шляхом детальних
розрахунків, виходячи з необхідних обсягів буріння експлуатаційних
та нагнітальних свердловин, вартості технічних і технологічних

засобів, необхідних для реалізації інвестиційного проекту.
Як вже зазначалось, норма дивідендної доходності y введена
Р. Мертоном з метою коригування моделі Блейка-Шоулза для

довгострокових опціонів. Відомо, що дивіденди – це суми, які
регулярно виплачуюють власникам акцій. В умовах реального ринку
дивіденди є виплатами, на які зменшується вартість опціону протягом
його „життя”. Стосовно родовищ корисних копалин має місце

281